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国投瑞银施成:碳中和下新能源行业的投资机会

  从我国科技产业目前的发展阶段来看,自2019年起,科技产业开启一轮新周期。从时间角度来看,我们已经处于硬件推广的中期,包括基站建设、5g手机射频、小件等器件升级;光伏PERC、

  从我国科技产业目前的发展阶段来看,自2019年起,科技产业开启一轮新周期。从时间角度来看,我们已经处于硬件推广的中期,包括基站建设、5g手机射频、小件等器件升级;光伏PERC、HIT电池推广;新能源汽车放量。硬件第一步解决从无到有,在硬件渗透率逐渐提高以后,为了配合终端应用的升级,硬件需要实现从有到好。

  终端应用的大时代刚刚开始,包括:智能汽车、车联网、工业互联网、云游戏、云计算、SAAS等,以软件为主。投资机会挖掘的关键,在于依循硬件时代逐步渗透到软件时代的过程,按照科技创新的产业变化趋势,来进行推演和投资。

  行业核心

  新能源发电的核心是两个行业,一是光伏,二是风电,目前来看都有非常好的发展前景。光伏和风电的发电成本的下降速度都很快,在经过一段时间成本上扬的平滑期之后,可能会进入更快的下降区间,新能源发电将进入更快的增长通道。

  光伏方面,发电成本的下降速度每年都保持在接近10%甚至更高的水平,因此时至今日,中国的新能源发电成本已经和煤炭发电相当。同时煤炭发电的成本下降速度较慢,而新能源发电成本仍将以较快的速度下降,所以光伏发电替代煤炭发电的速度可能还会加速。随着各个环节的加速扩产,预计从现在到明年的一定时间内,光伏发电的成本又将有一次大幅度的下降。

  风电的优势在于不依赖时间,可预测性和稳定性更强。因此风电也是未来清洁能源的重要补充,中国的风资源也非常丰富。当前,风电也有很多手段进行成本下降,其中比较重要的是大型化,包括风机、叶片等的大型化,会在近两年带来风电发电成本的迅速下降。

  关于估值

  我们认为新能源板块的估值目前处于一个相对合理的估值状态,行业里长期逻辑没有缺陷的龙头公司TTM估值较高,但是预计较快会被高增长消化估值。这一点可能跟其他的高估值行业相比还有些优势,因为不需要非常长的折现期来消化估值。其他一些细分子行业龙头,由于远期逻辑不够确定,因此估值水平并不很高,而增速并不慢,后续也会有机会。现在没有明显的泡沫存在。

  我们认为股票的估值水平,通常都要综合其成长阶段、成长空间以及竞争格局来判断。由于新能源汽车一方面长期发展逻辑没有大的问题;另一方面全球渗透率还在个位数,发展空间还很大,因此估值水平比成熟行业偏高是正常的。考虑业绩增长和整体市场情况,目前的股价并没有和基本面背离。很多人认为新能源汽车的估值已经看到了2025年甚至更远,这有可能是对于行业的爆发力估计不足。

  市场及投资展望

  过去两年核心资产涨幅较大,今年出现回调,同时一些前期长时间滞涨的标的出现上涨;这两类资产的估值正在相对收敛,进入一个再平衡的阶段。这种趋势可能还会持续一段时间,甚至可能出现偏价值的标的阶段性高估,而核心资产阶段性低估的情况。

  市场的短期趋势难以判断,在投资中仍将从长远的视角出发,聚焦于在中国经济增长的背景下,占比不断提升、增速更快的投资方向;同时对行业竞争格局和公司质地做出要求。具体来说,长期中更多关注科技的进步,可能不再是手机,而是汽车;消费行业中除了酒、调味品之外,也可能有新的食品从赛道中脱颖而出;医药中也可能出现新的创新药、新的器械等。

  数据来源:本报告中各类数据来源于Wind等。

  风险提示:新冠疫情带来不确定性,可能存在信用风险扩散的冲击,以及衍生的实体经济被冲击的风险;国内逆周期政策调节不达预期的风险;经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险;中美贸易格局继续恶化的风险;原油价格继续大幅下跌的风险;美元指数大幅上行的风险等。

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(文章来源:国投瑞银基金)

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